2023年募資市場(chǎng)：財(cái)務(wù)型LP對(duì)IRR、DPI等指標(biāo)要求苛刻，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入良性時(shí)代
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21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 申俊涵 廣州報(bào)道2023年，國(guó)內(nèi)私募市場(chǎng)的募資形勢(shì)正變得愈加嚴(yán)峻。12月7日，在第17屆中國(guó)投資年會(huì)·有限合伙人峰會(huì)上，投中信息首席執(zhí)行官楊曉磊在主題演講時(shí)給出一組數(shù)據(jù)，直觀說明了當(dāng)下行業(yè)的募資之難。根據(jù)投中最近對(duì)財(cái)務(wù)型LP的調(diào)研，整體出資欲望降低的財(cái)務(wù)型LP已經(jīng)占到調(diào)研機(jī)構(gòu)的近九成。同時(shí)，財(cái)務(wù)型LP對(duì)IRR（內(nèi)部收益率）、DPI（投入資本的分紅倍數(shù)）兩大指標(biāo)的要求較為“苛刻”。從Net IRR預(yù)期來看，只有25%的受訪者認(rèn)為10%以上就符合預(yù)期，50%的受訪者認(rèn)為要到20%-30%才符合預(yù)期，部分調(diào)研機(jī)構(gòu)認(rèn)為，優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)是DPI五年做到一。另一方面，很多過去受GP關(guān)注的LP出資能力已大幅下降，眾多GP是在“盲目”地募資。市場(chǎng)上經(jīng)常能聽到超大規(guī)模的LP，但這些LP的實(shí)際出資能力還要受各種條件的限制。不過，即便在如此嚴(yán)峻的大環(huán)境中，仍有一批GP以崛起之姿受到行業(yè)關(guān)注，乃至實(shí)現(xiàn)新的躍遷。楊曉磊表示，這些機(jī)構(gòu)的共性是“樂觀、不屈、實(shí)干”?！皻w根結(jié)底，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)是為數(shù)不多能真正幫助實(shí)業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的行業(yè)，私募股權(quán)、創(chuàng)投投資人是少有的能夠以低代價(jià)幫助企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者的群體，他們值得被珍惜?！睏顣岳谡f。中美私募市場(chǎng)募資規(guī)模和數(shù)量均下降今年，中美私募市場(chǎng)完成募資的基金規(guī)模和數(shù)量都出現(xiàn)了下降。楊曉磊解釋稱，美國(guó)私募市場(chǎng)下降的原因主要是兩方面，一是加息形成高利率。對(duì)于出資人來說，在低風(fēng)險(xiǎn)有流動(dòng)性的資產(chǎn)上，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益；第二，美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)的IPO表現(xiàn)也并不佳，無法為基金項(xiàng)目提供良好的退出通道。傳導(dǎo)到一級(jí)市場(chǎng)，造成美國(guó)基金募集數(shù)量和基金募集總額在下降。反觀中國(guó)市場(chǎng)，完成募集的基金數(shù)量和金額大概都是美國(guó)的1/4，但管理人存量大概是美國(guó)的6倍。所以如果平均到單一管理人，可能中國(guó)管理人的募集能力不及美國(guó)的1/20。由此在近兩年，可以看到國(guó)內(nèi)的存量管理人開始逐漸出清。從細(xì)分行業(yè)的融資節(jié)奏看來，資本喜好呈現(xiàn)出分明的特點(diǎn)。比如在消費(fèi)行業(yè)，2022年之前，企業(yè)從A輪到B輪的融資間隔大概是14個(gè)多月，也就是一年多的時(shí)間。但現(xiàn)在，融資間隔已經(jīng)擴(kuò)大到43個(gè)月。這意味著2023年的消費(fèi)企業(yè)想獲得融資，基本上要跨越三年多的時(shí)間。企業(yè)有沒有足夠的現(xiàn)金流撐到那個(gè)時(shí)候，將是富有挑戰(zhàn)性的問題。而制造業(yè)、信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)的融資間隔仍在連年縮短，表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)。不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期的變化，正對(duì)投資人的擇時(shí)能力提出挑戰(zhàn)。楊曉磊認(rèn)為，對(duì)于產(chǎn)業(yè)的擇時(shí)嚴(yán)重影響基金收益的水平。這要求出資人能穩(wěn)定、持續(xù)地跟蹤不同的產(chǎn)業(yè)，形成總體的資產(chǎn)配置，用以對(duì)沖產(chǎn)業(yè)的變化、對(duì)沖經(jīng)濟(jì)周期的變化帶來的業(yè)績(jī)波動(dòng)。市場(chǎng)呼吁長(zhǎng)期資金，政府引導(dǎo)基金進(jìn)入良性時(shí)代在募資市場(chǎng)中，中國(guó)和海外LP構(gòu)成較大的差異在于，長(zhǎng)期資金是海外基金高比例的穩(wěn)定出資人，基金會(huì)、捐贈(zèng)基金、公共養(yǎng)老金、個(gè)人養(yǎng)老金等在海外LP中的占比超過4成。在中國(guó)市場(chǎng)，這類長(zhǎng)期資金的占比僅有0.52%?！按蠹医?jīng)常呼吁保險(xiǎn)公司入市，加大在股權(quán)投資上的配置比例。實(shí)際上，中國(guó)保險(xiǎn)公司在股權(quán)上的配置比例跟海外差異已經(jīng)非常小了?！睏顣岳谡f。他認(rèn)為，這背后真正的問題在于保費(fèi)層面，美國(guó)保費(fèi)余額大概8萬億美金，中國(guó)的保費(fèi)余額只有20多萬億人民幣，這里面又是2倍多的差別。同時(shí)，中國(guó)管理人是美國(guó)管理人的6倍?！霸谝粋€(gè)相對(duì)來說募資壓力遠(yuǎn)高于美國(guó)GP同行的環(huán)境里，如何跟保險(xiǎn)公司互動(dòng)，從競(jìng)爭(zhēng)更殘酷的市場(chǎng)脫穎而出，獲得保險(xiǎn)公司這種長(zhǎng)線資金的親睞，考驗(yàn)每個(gè)GP的差異化競(jìng)爭(zhēng)力?！彼f。除了保險(xiǎn)公司的長(zhǎng)線資金受到重視，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為市場(chǎng)中不容忽視的出資主力軍。投中數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度，已經(jīng)有1500多支政府引導(dǎo)基金，而且規(guī)模也已經(jīng)達(dá)到近3萬億元。楊曉磊認(rèn)為，目前政府引導(dǎo)基金已經(jīng)進(jìn)入相對(duì)良性的時(shí)代，呈現(xiàn)出寬反投口徑、低反投倍數(shù)、更友好的退出方式（比如延長(zhǎng)了原價(jià)購買政府引導(dǎo)基金份額的年限）、高比例出資的特點(diǎn)?！拔覀冎篮芏嗟胤揭龑?dǎo)基金的出資可以到50%-60%，跟GP有更好的互動(dòng)和話語權(quán)的討論，同時(shí)在管理上出臺(tái)了很多盡職免責(zé)的條款和激勵(lì)措施?？梢钥闯觯龑?dǎo)基金已經(jīng)越來越貼近市場(chǎng)化和尊重市場(chǎng)化，再疊加今天的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和募資壓力，我們認(rèn)為政府引導(dǎo)基金慢慢已經(jīng)成為GP很優(yōu)質(zhì)的合作伙伴和出資人。”楊曉磊說。他回憶稱，2018年組織政府引導(dǎo)基金方面的討論會(huì)時(shí)，當(dāng)時(shí)政府引導(dǎo)基金還是比較難跟行業(yè)進(jìn)行互動(dòng)，雙方有很強(qiáng)的溝通信息差和很高的溝通摩擦成本。但現(xiàn)在，壁壘已經(jīng)慢慢降低。
