匯添富量化團隊：靠什么取得穩(wěn)定的超額？
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主觀和量化，長期以來一直共存在資本市場，以各自獨特的能力圈獲取超額收益。雖然兩者有許多細(xì)分的策略，但整體上看主觀投資的競爭優(yōu)勢來自深度，量化投資的競爭優(yōu)勢來自廣度?；貧w到A股市場，主觀和量化也都有各自適應(yīng)的投資環(huán)境。當(dāng)市場出現(xiàn)少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票上漲的階段，主觀投資通過深度研究少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)，體現(xiàn)覆蓋深度的策略優(yōu)勢。當(dāng)市場投資主線不夠集中持續(xù)的時候，量化投資能通過更廣泛的覆蓋能力，體現(xiàn)覆蓋廣度的策略優(yōu)勢。在今天A股上市股票數(shù)量超過5000只的時代，我們越來越需要重視量化投資提供的競爭優(yōu)勢。當(dāng)少數(shù)優(yōu)秀公司的研究覆蓋變得“擁擠”之后，市場需要通過挖掘更多元的阿爾法來源。這也是為什么量化投資相對主動的超額收益越來越明顯。當(dāng)然，量化投資的競爭同樣激烈，甚至超過了主觀投資。超額收益對應(yīng)的是競爭優(yōu)勢，意味著量化投資團隊需要在某些方面持續(xù)比競爭對手做得更好。以匯添富基金的指數(shù)增強產(chǎn)品為例，我們看到在滬深300、中證500、中證800、中證1000四大寬基指數(shù)中，全部取得了持續(xù)的超額收益。而且管理時間越長，超額收益就越豐厚。數(shù)據(jù)來源：匯添富滬深300指數(shù)增強A于2020年11月03日由匯添富價值多因子量化策略股票型證券投資基金轉(zhuǎn)型更名而來；匯添富中證500指數(shù)增強 A自2023-4-25由添富成長多因子股票A轉(zhuǎn)型更名而來；匯添富滬深300指數(shù)增強與匯添富中證500指數(shù)增強同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/1/3，排名截至2024/1/1；同類指滬深300指數(shù)增強產(chǎn)品和中證500指數(shù)增強產(chǎn)品。數(shù)據(jù)來源：匯添富中證 800 指數(shù)增強和匯添富中證 1000 指數(shù)增強成立以來業(yè)績經(jīng)托管行復(fù)核，基準(zhǔn)來自匯添富，2023/5/19-2023/11/20匯添富的量化投資，有著獨特的成長土壤。他們生根于善于主動選股的匯添富基金，通過把基本面投資邏輯的規(guī)則化，實現(xiàn)了主動邏輯和量化投資的結(jié)合。這一點和大部分完全用量化視角做選股的投資團隊完全不同，也避免了量化投資最大的風(fēng)險。對于大部分量化團隊來說，投資方式都是基于某種統(tǒng)計歸納，認(rèn)為過去有效的因子會在未來持續(xù)有效。然而，如果環(huán)境發(fā)生變化，就會對因子有效性帶來負(fù)面影響。這也是為什么，許多量化團隊的超額收益難以持續(xù)。而通過獨特的主動邏輯+量化選股，匯添富量化團隊在多變的市場環(huán)境下，體現(xiàn)了極強的適應(yīng)性。在因子研究、組合構(gòu)建、交易執(zhí)行、風(fēng)控管理等量化投資的各個環(huán)節(jié)，每一個步驟都形成了自己獨特的優(yōu)勢，最終展示出來的阿爾法，則是多個環(huán)節(jié)能力的累積。團隊化的方式捕獲阿爾法量化的阿爾法生產(chǎn)方式和主動選股有著本質(zhì)的不同。前者更像一個工廠化模式，依靠的是每一個生產(chǎn)環(huán)節(jié)的優(yōu)化。在這個系統(tǒng)中，從研究、投資、到交易、風(fēng)控，每一名團隊成員都很重要，但又不完全依賴某一個人。相比之下，主動選股更像一個作坊，對基金經(jīng)理個人“手藝”的依賴性極高。在匯添富基金，有一個幾十號人的量化投研大團隊，覆蓋了指數(shù)增強、專戶投資、被動指數(shù)、量化研究、交易、風(fēng)控。整個團隊如同一臺精密運作的機器，每個人都專注在自己擅長的領(lǐng)域，產(chǎn)品的投資業(yè)績則是這個機器運行的結(jié)果。從下面這張流程圖中我們看到，匯添富的量化投資團隊，把整個投資過程切割成了多個模塊，不同模塊都有專業(yè)的團隊成員負(fù)責(zé)，并且整個流程有清晰的歸因分析和組合目標(biāo)，能夠形成一個自我優(yōu)化的反饋系統(tǒng)。這套流程，也完全區(qū)別于主觀投資中，基金經(jīng)理作為產(chǎn)品的投資管理者，承擔(dān)了量化研究、組合構(gòu)建、交易執(zhí)行、策略優(yōu)化等多個步驟的工作。數(shù)據(jù)來源：匯添富基金具體落實到指數(shù)增強產(chǎn)品的投資上，匯添富基金采用了統(tǒng)一的底層因子庫+差異化的產(chǎn)品模型構(gòu)建，這也和許多量化投資團隊有所區(qū)別。絕大多數(shù)量化投資團隊，都會走兩個極端，一種是用統(tǒng)一的模型對應(yīng)到不同類型的指數(shù)基準(zhǔn)，這意味著阿爾法的來源是完全一致的；另一種是不同的基金經(jīng)理管理不同的產(chǎn)品，采用的量化模型和底層策略完全不同，都是因人而異。這兩種方式的阿爾法穩(wěn)定性都不夠強。量化投資團隊負(fù)責(zé)人吳振翔告訴我們，整個團隊的投研共同維護量化因子庫，基金經(jīng)理也會在模型開發(fā)上起到重要作用，并且在具體的產(chǎn)品管理上，又會根據(jù)產(chǎn)品特征選擇相匹配的投資模型。在這樣的投研流程下，基金經(jīng)理既能保持投資的獨立性，又能實現(xiàn)因子研發(fā)的共享。這樣做的好處是，能夠在阿爾法因子的挖掘上，不局限于一個領(lǐng)域。比如說，如果只專注在小盤風(fēng)格，那么阿爾法的挖掘就會有些局限，看不到大盤和中盤的有效因子挖掘。另外，這種研究方式，也能讓基金經(jīng)理看到哪些因子變得擁擠，規(guī)避超額收益可能崩塌的潛在風(fēng)險。這也是為什么，結(jié)果上我們看到匯添富基金在偏大盤的滬深300、偏中盤的中證500、偏小盤的中證1000和偏大中盤的中證800指數(shù)增強產(chǎn)品上，都取得了亮眼的超額收益。匯添富的量化投資團隊成員背景，也體現(xiàn)了一種“多因子”的特質(zhì)。比如，吳振翔是應(yīng)用數(shù)學(xué)專業(yè)的博士后，許一尊是經(jīng)濟學(xué)碩士，王星星是金融工程研究員出身，溫琪的專業(yè)也是金融工程學(xué)，李小龍是物理學(xué)專業(yè)，張曉霖是數(shù)學(xué)專業(yè)畢業(yè)……由于量化本身就是一種交叉學(xué)科，“多因子”的團隊成員背景，有利于模型的創(chuàng)新和思路開拓，也能為團隊帶領(lǐng)更完整的拼圖。用基本面和AI提升因子質(zhì)量相比于傳統(tǒng)量化投資的多因子模型，匯添富已經(jīng)完成了模型的迭代。早在十多年前，匯添富量化團隊就積累了超過10萬行的代碼，自主研發(fā)了超3000個的因子，以及20多個風(fēng)險篩查因子與多個風(fēng)控模型。今天的匯添富量化團隊，已經(jīng)不再是依靠因子庫的數(shù)量取勝，而是通過基本面和AI人工智能，提高了因子篩選的效率。匯添富基金一直強調(diào)共享開放的大研究平臺。公司的主動研究成果的規(guī)則化展示，也幫助量化投資團隊能夠獲得匯添富主動研究的阿爾法來源，并且用因子化的語言表達(dá)出來，這是對收益端的幫助。當(dāng)全市場所有量化投資團隊都強調(diào)“多因子模型”后，光靠因子庫數(shù)量的方式，已經(jīng)很難取得阿爾法。在此前的一次訪談中，匯添富量化投資團隊把投資比作捕魚的過程。能捕好魚，無非三個層面：第一個層面，找到魚多的池塘。這就是基本面和量化結(jié)合的價值。通過基本面的支持，找到那些能長期創(chuàng)造超額收益的方向，并且在這些高質(zhì)量的有效因子中不斷做深度研究；第二個層面，提升捕魚的工具。匯添富基金早在2018年就引入了AI算法，是市場上最早擁抱人工智能的量化團隊之一。通過AI的算法功能，提供了挖掘因子的新角度，讓他們很早就用上了更先進的裝備捕魚。第三個層面，避免人多的池塘。匯添富基金非常注重超額收益來源的獨立性和差異性。一旦某個阿爾法因子變得擁擠，所提供的超額收益一定是下降的，會導(dǎo)致超額收益的不穩(wěn)定。此外，團隊始終堅持著守正創(chuàng)新。例如，李小龍介紹，可以努力嘗試從另類投資的角度探索量化投資的更多可能性，可以通過多種另類策略更好地發(fā)揮出量化的優(yōu)勢，拓寬團隊的能力圈。這一過程也可以反哺主動投資。溫琪在總結(jié)自己的投資、研究理念時認(rèn)為，通過較多的量化手段和偏量化的研究，主要是研究量化選股和衍生品相關(guān)內(nèi)容，也可以為主動投資提供支持。他傾向于通過主動和量化相結(jié)合的方式，尋找和暴露某些具有堅實的經(jīng)濟學(xué)邏輯并且經(jīng)過歷史數(shù)據(jù)檢驗有效的因子，再結(jié)合對公司發(fā)展階段、競爭格局和商業(yè)模式的研究，自下而上選擇個股，實現(xiàn)投資組合中長期向上的收益。最大的超額來源是理念說到超額收益的穩(wěn)定性，我們常常會思考：最大的超額收益來說是什么呢？是對某個因子的獨家研究嗎？是依靠對系統(tǒng)的投入嗎？是團隊的人數(shù)嗎？或許這些都不是最重要的因素。匯添富量化團隊認(rèn)為，真正形成差異化的是底層理念。一直以來，匯添富基金形成了對投研團隊長期考核的文化，這也幫助整個量化團隊能把資源投入在中長期的目標(biāo)上，避免追逐短期的有效因子?；鸾?jīng)理的投資動作不變形是極其重要的。投資是一場贏得輸家的游戲，減少犯錯就能做得不錯。以匯添富滬深300指數(shù)增強和匯添富中證500指數(shù)增強為例，長期業(yè)績排名同類前列，匯添富滬深300指增近一年排名為1/52，匯添富中證500指增近5年排名2/21。注即便團隊成員都有著完全不同的背景，但“掃地僧”是匯添富量化團隊給人的共同標(biāo)簽。他們在投資上不疾不徐，穩(wěn)扎穩(wěn)打，長期保持了低調(diào)的風(fēng)格。然而，只要把業(yè)績時間拉長看，就很容易識別出多個排名靠前的匯添富基金產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅超額收益排名靠，而且跟蹤誤差很低。意味著承擔(dān)較小的偏離度風(fēng)險，獲得了比較高的超額收益。周期是市場永恒不變的規(guī)律。我們經(jīng)常會看到某些單一因子風(fēng)格的量化產(chǎn)品，在頭幾年或許表現(xiàn)不錯，但規(guī)模不大。等到大家都開始買入后，這個風(fēng)格也開始見頂回落，最終帶來規(guī)模和業(yè)績的倒三角?；谶@樣的風(fēng)險，匯添富對風(fēng)格偏離做了比較嚴(yán)格的限制，盡量避免阿爾法的高波動。在物理實驗中，每一次實驗的結(jié)果都會受到細(xì)微的環(huán)境變化影響。有時候?qū)嶒灣晒χ械倪\氣成分占比很大。只有通過足夠長時間的耕耘，才能把運氣成分帶來的影響剔除。這也是匯添富量化投資團隊最大的一筆財富，通過團隊10年的投入，不斷積累自己的超額收益能力。一萬小時的投入，自然會成為行業(yè)專家，只是大部分人很難真正愿意長期投入去做一件事。匯添富量化團隊中的許多成員都已經(jīng)共事超過10年，形成了很強的協(xié)作能力，團隊成員只進不出。這讓團隊成員間建立起神奇的化學(xué)反應(yīng)，匯添富量化團隊的成員就表示，團隊的穩(wěn)定默契配合也讓投研效率大大提升。十年磨一劍，每一個團隊成員一萬小時的投入，形成了整個匯添富量化團隊形成了幾十萬小時的認(rèn)知積累，這也是最大的護城河。注：匯添富滬深 300 指數(shù)增強與匯添富中證 500 指數(shù)增強同類排名數(shù)據(jù)來自招商證券《多重因素共振下的小盤股量化掘金》-2024/01/03，排名截至 2024/1/1，同類指：滬深 300 指數(shù)增強產(chǎn)品和中證 500 指數(shù)增強產(chǎn)品。風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績和其投資人員取得的過往業(yè)績并不構(gòu)成基金表現(xiàn)的保證，投資人應(yīng)當(dāng)仔細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等法律文件以詳細(xì)了解產(chǎn)品信息。上述基金屬于中等風(fēng)險等級（R3）產(chǎn)品，適合經(jīng)客戶風(fēng)險承受等級測評后結(jié)果為平衡型（C3）及以上的投資者，客戶 - 產(chǎn)品風(fēng)險等級匹配規(guī)則詳見匯添富官網(wǎng)。在代銷機構(gòu)認(rèn)申購時，應(yīng)以代銷機構(gòu)的風(fēng)險評級規(guī)則為準(zhǔn)，本產(chǎn)品由匯添富基金管理股份有限公司發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。本宣傳材料所涉任何證券研究報告或評論意見在未經(jīng)發(fā)布機構(gòu)事前書面許可前提下，不得以任何形式轉(zhuǎn)發(fā)。所涉相關(guān)研究報告觀點或意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或咨詢，或任何明示、暗示的保證、承諾，閱讀者應(yīng)自行審慎閱讀或參考相關(guān)觀點意見。匯添富滬深 300 指數(shù)增強 A 自 2020-11-03 由匯添富價值多因子量化策略股票轉(zhuǎn)型而來，2018-3-23 成立以來各年以及 2023 上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為 (%):-16.13/-22.76、38.74/32.22、10.87/9.86、-1.93/-4.85、-16.81/-20.58、1.69/-0.69; 匯添富中證 500 指數(shù)增強 A 自 2023-4-25 由添富成長多因子股票 A 轉(zhuǎn)型而來，匯添富成長多因子量化策略股票自 2015-02-16 成立以來各年以及 2023 上半年業(yè)績和基準(zhǔn)分別為 (%):18.8/26.85、-3.96/-15.77、-0.7/-0.05、-22.51/-30.36、37.13/23.8、40.2/18.99、17.59/14.08、-13.9/-18.28。數(shù)據(jù)來源于基金各年年報及 2023 年半年報。
